本次跟踪发行人及评级结果 中国交通建设集团有限公司 AAA/稳定 “22中交集MTN001”、“22中交集MTN002”、“22中交 本次跟踪债项及评级结果 集MTN003”、“22中交集MTN004”、“23中交K1”、“24 AAA 中交K1”、“24中交K2”、“24中交K3”、“24中交K4” 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于中国交通建设集团有限公 司（以下简称“中交集团”或“公司”）在基建领域保持稳固的龙头地位，竞争实 力极强；新签合同额和项目质量持续提升、技术实力不断增强；在基建领域 具有全产业链和全球化布局，保持良好的盈利能力；融资渠道畅通，保持极 评级观点 强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到建筑施工及房地产行 业景气度不高使得公司面临经营业绩增长、流动性管理及资产减值压力；房 地产和海外业务仍面临一定不确定性；总债务规模持续上升，需关注后续资 本支出压力和投资项目运营效益变化等因素对公司经营和整体信用状况造成 的影响。 中诚信国际认为，中国交通建设集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内 评级展望 将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模持续大幅下降；工程及房地产 销售回款明显弱化；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 正 面 ? 公司在港口、公路及桥梁等设计和建设及疏浚工程领域的龙头地位稳固，竞争实力极强 ? 新签合同额和项目质量持续提升，资质和奖项积累取得了进一步突破 ? 公司在基建领域具有全产业链和全球化布局，保持良好的盈利能力 ? 融资渠道畅通，保持极强的财务弹性 关 注 ? 建筑施工及房地产行业景气度不高使得公司面临经营业绩增长、流动性管理及资产减值压力 ? 房地产和海外业务仍面临一定不确定性 ? 总债务规模持续上升，需关注后续资本支出压力和投资项目运营效益变化
中诚信国际认为，2025年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，全年实现5%左右的增长目标虽有压力但仍有增量政策支撑。
中诚信国际认为，2024年以来房地产宽松政策加码，但行业景气度仍处于底部周期，对建筑业发展形成阻力；结构调整带动基建投资规模增长，持续为建筑市场提供支撑；短期内业主资金状况较难改善，全行业垫资及回款的资金困境难以有效化解，2025年建筑业总产值增速显著回升的概率仍较低。
建筑行业为订单驱动型行业，下游投资需求及业主资金情况是决定建筑行业景气度和风险性的关键；从产值构成来看，建筑业总产值中房屋建筑业和土木工程建筑业1产值占比分别在 60%和 30%左右。房建方面，2024年以来国家推出一系列综合措施，旨在促进住房需求释放以实现房地产市场的止跌回稳，但政策传导尚需时间，房企销售端修复进度缓慢，行业景气度仍处于底部周期，房地产行业对建筑业需求端的贡献度进一步弱化。
基建方面，2024年以来，伴随房地产行业的深度调整，地方财政持续承压，各地区普遍面临较大的债务压力，能够用于增量基建项目投资的资金仍较为有限，加之投资限制性政策的出台，由地方政府主导的基建投资遇阻。但与此同时，国家及中央企业在铁路、水利等重点领域承担了更多的投资带动职能，一定程度上抵消了地方基建投资压力，持续为建筑市场提供支撑。
在当前环境下，相较于增量业务拓展，建筑企业更大的经营压力源自存量项目的资金占用。随着地方财政压力增大，2024年以来部分政府类业主通过停工、延长政府审计流程或延期支付等方式拉长对建筑企业付款账期的现象更加突出，建筑企业面临更大的施工垫资和回款压力，短期内化解资金困境的难度较大。
整体来看，房地产行业仍处于底部修复期，短期内仍为建筑业发展的最大阻力，对建筑业需求的贡献或进一步下降；基建投资结构有所调整，投资规模保持增长，将持续为建筑市场提供支撑，但难以完全抵消房地产下行影响；在业主资金状况难以有效化解的背景下，2025年建筑业总产值增速显著回升的概率仍较低。
2024年房地产行业销售规模降幅同比扩大，土地投资及新开工仍处于低位，房企主要偿债指标趋弱，但政策刺激为市场注入信心，各项利好政策密集出台，融资环境持续改善，预计2025年行业销售及投资下行压力
2024年房地产行业继续呈调整态势，上半年“517”新政以及下半年“924”新政为市场注入信心，行业呈阶段性回温态势，高能级核心城市恢复尤为明显；受土地供给量价齐跌、销售持续下滑、库存规模高企等因素影响，2024年行业土地投资与开发规模仍处于低位。行业融资政策进一步宽松，“白名单”等政策亦不断推进，融资环境持续改善，但需警惕各类舆情对房企公开市场融资的影响。预计 2025年，在经济恢复缓慢的背景下，居民收入预期未能根本性扭转，购房信心仍不足，市场持续筑底，但在“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”背景下，政策端有望持续发力，托底行业基本面。
中诚信国际认为，跟踪期内公司在各核心业务领域均保持了极强的竞争优势，施工业务新签合同额及合同质量持续提升，技术实力进一步增强，新增投资类项目减少，但工程回款、存量投资类项目资金平衡压力及海外业务运营风险仍值得关注，房地产业务仍面临去化和减值风险。
截至 2024年末，公司实收资本增至 95.03亿元，控股股东和实际控制人仍为国务院国资委，持股比例为 100%。跟踪期内，公司 1名副总经理发生人员变动，未对正常生产运营产生重大影响，同时，公司已建立健全的法人治理结构和规范的管理体系，并保持合法合规运行。战略方面，公司将按照“引领现代综合交通和城市高质量发展，打造提供综合解决方案的产业投资控股平台”的新战略定位，持续深化国有资本投资公司试点改革，不断提升产业竞争力和全球影响力。
公司在港口、公路及桥梁等设计和建设及疏浚工程领域保持极强的竞争优势，跟踪期内，海外业务竞争实力进一步增强；2024年公司新签合同额和项目储备保持增长，以现汇项目为主的承揽策略有助于持续提升在手项目质量，但工程回款压力仍值得关注。
2024年，在 ENR公布的全球最大 250家国际承包商和全球承包商排名中，公司均位列第 4位，并位居世界 500强企业排名第 63位，行业龙头地位稳固。跟踪期内，公司继续拓展京津冀、长三角、粤港澳等重要区域，关注重大项目，落地海南省澄迈县马村港三期项目、黄骅港散货港区原油码头一期施工总承包、重庆港主城港区洛碛作业区一期等重点项目，沿海市场占有率超六成。同时公司还是中国最大的道路、桥梁及铁路建设企业之一，在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势和规模优势，2024年以来紧跟交通强国和国家综合立体交通网建设，发力综合交通枢纽、公路市政化改造、智慧交通、“交通+新能源”等增量市场，参与建设 G76厦蓉国家高速公路都匀至贵阳段扩容工程与榕江至融安（黔桂界）高速公路项目、云南省 G5615天猴高速公路天麻段 EPC项目、青藏公路 G109线格尔木至那曲提质改造工程（青海段）等多个优质公路项目。此外，公司亦广泛参与房屋建筑、城市综合开发、城市轨道交通等城市建设，并加快生态环保、城市水环境治理、水利能源以及农林牧渔等新兴产业布局并加大海外市场拓展力度，综合竞争实力进一步增强。
2024年，通过加快拓展新兴业务领域和积极践行“海外优先”战略，公司核心上市子公司中国交建新签合同额同比增长 7.30%，完成年度目标的 95%，截至 2024年末，中国交建持有在执行未完工合同额为 34,867.73亿元，充足的项目储备能够为其可持续发展提供有力支撑。同时，在房地产行业景气度不高及地方政府财政压力加大的背景下，中国交建积极开拓现汇项目，严格控制投资总量，引导各类资源投向重点业务、关键领域，并注重风险防范，2024年以来承揽项目延续上年“现金为王”策略，以国家重点项目和现汇项目为主，业主以国家级、省级地方政府以及地方政府平台等国有企业为主，项目质量和业主资质较好。同时中国交建积极加强工程款回收，2024年经营活动现金流仍保持净流入。但中诚信国际注意到，受部分地方业主资金支付能力下降等因素影响，中国交建仍存在部分应收账款难以收回的情况，回款进度和相关回款风险值得关注。
中国交建拥有的行业最高等级资质数量很多，且资质覆盖的业务领域全面。跟踪期内，中国交建资质取得进一步突破，2024年新取得各类甲级及以上资质 9项，其中港口与航道工程施工总承包特级 1项、公路工程施工总承包特级资质 1项，并成功落地水利水电施工总承包一级资质 1项。
奖项获取方面，2024年中国交建累计获得国家科技进步奖 43项、国家技术发明奖 5项、鲁班奖130项、国家优质工程奖 400项（含金奖 46项）、詹天佑奖 126项、中国专利金奖 2项、中国专利优秀奖 39项；作为主参编累计参与颁布国家标准 196项、行业标准 572项；累计拥有授权专利 37,175项。当年，中国交建研发开支为 263.93亿元，占营业收入比例为 3.42%，持续开展港口、桥梁、隧道等领域关键核心技术攻关并取得实效，有力地支撑了深中通道、秘鲁钱凯港、天山胜利隧道、黄茅海跨海通道等一批重大工程项目建设。中诚信国际认为，跟踪期内以中国交建为核心资产的中交集团资质和奖项积累进一步丰富，技术、研发能力极强，可为其保持竞争优势、持续拓展业务奠定良好基础。
多个城中村改造和产业园区项目，签约一批大型城市综合体项目，同时参与多地流域治理及污水处理项目，当年该领域新签合同额占比进一步升至 51.93%。海外工程方面，中国交建持续优化业务结构，属地化和独立经营试点稳步推进，2024年基建建设业务中境外工程新签合同额同比增长 16.78%，市场竞争优势明显。中国交建基建设计业务仍以港口、公路、桥梁、隧道、铁路、轨道交通等领域为主，2023年 12月其下属子公司中交设计挂牌上市，成为国内最大的设计类上市公司，大力拓展高端市场，2024年基建设计业务新签合同额同比有所下降。疏浚业务方面，2024年以来中国交建持续优化资产结构，稳步推进投资建造和购置重大疏浚船舶装备，淘汰部分老旧低效的落后船舶，持续优化疏浚资产结构，中标大小嶝、梅山港、小洋山、黄骅港等一批重点项目；截至 2024年末，疏浚业务在手合同额为 3,286.26亿元。此外，中国交建加快工程项目新业务领域转型升级，2024年水利、能源工程类、农林牧渔工程类项目的新签合同额分别为764.09亿元、813.84亿元和 85.05亿元，同比均实现大幅增长。
区域结构方面，公司业务覆盖全国，并在海外市场实现很好拓展。公司作为“走出去”的龙头企业，积极布局“一带一路”沿线国家，跟踪期内坚持海外优先策略，项目主要分布在非洲、东南亚、大洋洲、东欧及东南欧等，连续 18年位居 ENR全球最大国际承包商国内企业首位。
整体来看，公司业务所处区域分散，不存在对单一区域的过度依赖。但中诚信国际注意到，在国际贸易摩擦不确定性加大的背景下，海外项目面临的经营风险上升，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。
跟踪期内公司继续加强投资类项目管控，积极调整经营策略，推动资源向“三重”领域倾斜，2024年基础设施等投资类项目承揽规模同比有所下降，需关注在手项目投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。
中国交建是国内一流的投资建设集团，但投资类项目具有投资规模大、建设及运营周期长、退出机制不完善等特点，项目运营相比于传统施工面临更大的成本风险、收款风险和项目运营风险，在监管从严、政策收紧的背景下，跟踪期内中国交建持续强化投资预算刚性约束，并继续推动资源向重点项目、重要区域、重大市场、中短周期项目倾斜，2024年按股比确认新签合同额 1,293.83亿元，同比降幅约 38%，预计可带动建安合同额 1,100.84亿元，投资规模得到有效控制。
中诚信国际关注到，中国交建部分特许经营权类项目仍处于运营初期，尚不能实现盈亏平衡，截至 2024年末，中国交建特许经营权类项目进入运营期 32个（不含 33个参股项目），尚未完成投资额为 1,118.27亿元，当年运营收入 83.29亿元，净亏损 23.40亿元，亏损额小幅走阔，对利润造成一定侵蚀。随着投资业务的持续推进，上述运营类资产在未来一段时期内仍将面临一定的投资压力和盈利压力，需对中国交建在手投资类项目的运营情况保持关注。
房地产开发和装备制造业务等是公司业务的重要补充，与施工业务一同构建了公司多元化的经营体系。其中，房地产开发业务主要由子公司中交房地产集团有限公司（以下简称“中交房地产集团”）下属中交地产股份有限公司（以下简称“中交地产”，000736.SZ）和子公司绿城中国控股有限公司（以下简称“绿城中国”负责运营。2024年，中交地产实现权益口径签约销售额 105.11亿元，同比下降 61.58%，销售回款 188.13亿元，同比下降 42.78%。当年因达到交付条件的项目减少和交付项目毛利率下降、房地产项目减值计提增加以及财务费用上升等因素影响，中交地产利润亏损额上升，导致经审计的归属于母公司净资产降为负值，中交地产自 2025年 4月 16日起被实施退市风险警示。2025年 1月，中交地产首次披露拟将其持有的房地产开发业务3
相关资产及负债转让至控股股东中交房地产集团，交易拟采用现金方式。截至本报告出具日，上述交易尚在推进中。跟踪期内，绿城中国持续巩固核心城市优势地位，2024年在北京、上海、杭州、南京等 18个核心城市位列当地销售前五，当期绿城集团（包括绿城中国及其附属公司连同其合营企业及联营企业）实现合同销售面积约 1,409万平方米，合同销售金额约 2,768亿元。
运营。振华重工是世界上最大的港口机械重型装备制造商之一，行业竞争优势突出。跟踪期内，振华重工继续聚焦港口机械、海工、钢结构三大核心主业，2024年上述业务中标项目金额分别为 40.01亿美元、12.05亿美元和 8.78亿美元。2024年，振华重工实现营业收入 344.56亿元，同比增长约 4.62%；实现归母净利润 5.34亿元，同比增长 2.60%。中诚信国际认为，装备制造业务对公司盈利形成良好补充，但港机和海工等业务受地缘政治等因素影响较大，存量投资类项目资金回收情况需关注。
中诚信国际认为，跟踪期内中交集团继续保持良好的盈利能力及经营获现能力，但减值计提对盈利的侵蚀及投资类项目运营期回报的改善情况仍值得关注；房地产和投资类项目继续推升公司债务规模，凭借内部流动性、极强的外部融资能力可实现到期债务接续。
同期，地产板块基于市场行情变化计提的存货跌价损失大幅上升、其他应收款坏账损失增加对公司利润的不利影响加大；当年处置部分股权带来的投资收益增加，但建筑施工板块投资类项目运营期亏损上升及应收账款保理业务等带来的财务成本增加使得投资收益由正转负，公司利润总额和 EBIT利润率指标均有所下滑。2025年一季度，公司营业总收入和净利润分别同比下降 7.26%和 16.20%。中诚信国际认为，目前公司盈利表现优于行业平均水平，但行业下行期公司面临的盈利压力加大，未来项目收益结转、减值损失和投资类项目运营期收益变化对公司利润的影响需持续关注。
营业总收入/营业毛利率 9,301.12 12.97 9,675.24 13.18 10,017.75 12.60 注：1、收入明细为分部抵消后数据，毛利率明细为分部抵消前数据；2、其他业务主要包括材料销售、产品销售和资产出租等；3、尾
跟踪期内，公司资产规模继续保持增长，建筑施工和投融资项目的推进导致公司对业主的应收类款项和以已完工未结算款为主的合同资产及其他非流动资产等增加。存货因房地产投资放缓及计提减值等影响略有下滑。因业务规模扩大及很强的工程议价能力，2024末公司经营性负债进一步增加但增速有所放缓。同时，营运资金需求上升、房地产和资本运营业务的持续投入使得公司
为，受业主资金面趋紧、房地产和存量投融建项目推进等因素影响，公司债务规模仍面临较大的上升压力。所有者权益方面，2024年末公司所有者权益规模保持增长，资产负债率和总资本化比率均同比小幅上升。但由于 PPP项目公司吸收投资和子公司发行永续债及并表基金等因素使得公司少数股东权益金额占净资产比重仍处于高位，权益稳定性一般。
2024年公司继续加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款增加，当年对外付款节奏加快，经营活动净现金流有所减少但保持大规模净流入。在谨慎的投资策略下，投资支出规模下降但存量投资仍有较大的资金缺口，主要靠债务融资满足业务发展所需资金。2025年 1~3月，受建筑企业季节性付款影响，公司经营活动净现金流呈现大幅净流出态势，加之资本运营类项目支出维持在一定规模，公司筹资活动净现金流入较多但同比规模有所收缩。
偿债指标方面，由于利润规模和经营活动净现金流入的减少以及债务规模的增长，公司主要偿债指标表现有所弱化。截至 2024年末，公司合并口径共获得银行授信额度 40,012.02亿元，其中尚未使用额度为 19,341.63亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司对于下属上市公司资金管理按照监管合规要求开展，并在协议范围内实施资金集中，对于非上市公司的资金归集度高，要求各子公司必须在所属分结算中心开设内部帐户，通过各地区分结算中心按照地区对各子公司的资金归集和日常结算进行管理，公司通过《信贷管理实施细则》、《内部资金占用管理办法》对下属子公司使用银行授信、内部资金进行规范。
母公司整体经营规模较小，营业总收入主要系在手施工项目确认收入和租金收入，利润主要来自于对下属子公司的投资收益。2024年母公司基建工程收入上升带动营业总收入增长，但财务费用大幅增加导致经营性亏损上升至-16.37亿元，中国交建分红增加使得投资收益同比增长 90.64%至 44.63亿元，带动母公司净利润增至 28.20亿元。
母公司资产主要由长期股权投资和其他应收款构成。2024年对中交房地产集团增资 100亿元推动当期末长期股权投资增至 654.22亿元，当年对体系内企业的借款和往来款增加导致其他应收款同比增长 67.42%至 169.50亿元。母公司债务以银行借款、应付债券和计入其他权益工具的永续债为主。2024年母公司增加长期银行借款规模，总资本化比率增至 56.9%，但短期债务比重降低约 19个百分点至 39.39%。母公司货币资金较少，对短期债务的覆盖倍数较低，但考虑到融资渠道畅通，未使用授信充足，且债务融资工具发行顺畅，母公司偿债压力可控。
截至 2024年末，公司受限资产合计为 6,373.28亿元，占当期末总资产的 23.53%，主要系为取得银行借款而抵质押受限的特许经营权无形资产、PPP项目合同资产及长期应收款、存货、长期应收工程款等，以及因保证金和房地产预售监管资金等而受限的货币资金等。
截至 2024年末，公司及下属子公司对外担保余额合计 226.50亿元（不包括为商品房承购人按揭提供的担保），较期初下降 77.83亿元，主要为对合营、联营的工程施工企业提供的担保，对外担保占同期末净资产的比重为 3.56%。同期末，公司及下属公司未决重大诉讼金额合计为 122.49亿元，主要系经营过程中涉及与客户、分包商和供应商等之间的纠纷、诉讼或索赔，其中，公司作为被诉方的涉诉金额为 16.93亿元。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022年~2025年 3月，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
ESG表现方面，中交集团注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为行业头部企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前 ESG表现优于行业平均水平，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司经营获现能力强，未使用授信额度充足。
同时，公司下辖多家 A股及 H股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。此外，债务融资工具发行顺畅，利率处于同行业较优水平。公司资金流出主要用于债务还本付息及外部投资，现金对债务本息的保障程度较高。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。
公司是我国大型建筑央企，是国内交通基础设施建设领域的骨干力量，亦是我国建筑业“走出去”的领军企业，股东对公司的支持意愿极强。公司系国务院国资委确定的国有资本投资公司试点企业之一，在组织结构、产业结构和资产结构改革等方面能够获得国务院国资委的有力支持，随着国企改革的深入推进，有利于进一步激发公司各项业务经营活力。同时，在科技创新方面，公司能够获得各级政府资金支持用于相关科研项目。
2024年 5月以来，公司新发行的“24中交 K3”、“24中交 K4”分别募集资金 22亿元和 8亿元，均用于偿还“23中交 K2”本金。截至 2024年末，上述债项及“23中交 K1”、“24中交 K1”、“24中交K2”的募集资金均已按照规定用途使用完毕。
“22中交集 MTN001”、“22中交集 MTN002”、“22中交集 MTN003”、“22中交集 MTN004”均设置续期选择权、利息递延支付选择权、利率跳升机制、劣后条款等，跟踪期内上述特殊条款未触发，2025年上述中期票据将陆续进入行权期。“23中交 K1”设置了赎回选择权、调整票面利率选择权、回售选择权等，跟踪期内上述特殊条款未触发，2025年 5月 29日为“23 中交 K1”第 2个计息年度付息日，公司已公开披露决定行使“23 中交 K1”的赎回选择权。
公司债券信用水平与公司信用实力高度相关。作为国内龙头建筑企业，公司一直以来都能得到银行等金融机构的大力支持，充足的授信额度为公司各类业务开展奠定了良好基础。公司下辖了中国交建、中交地产、绿城中国、振华重工等多家 A股及 H股上市公司，股权融资渠道畅通。同时，凭借很强的资信实力，公司及其子公司亦能够通过各类债务融资工具进行债券直接融资。总体来看，公司债务融资和权益融资能力均极强，为业务的发展构成了有力保障，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，集中到期压力不大，目前跟踪债券信用风险极低。
综上所述，中诚信国际维持中国交通建设集团有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“22中交集 MTN001”、“22中交集 MTN002”、“22中交集 MTN003”、“22中交集 MTN004”、“23中交 K1”、“24中交 K1”、“24中交 K2”、“24中交 K3”、“24中交 K4”的信用等级为AAA。
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
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