工程机械板块基本面回顾。截至2025年6月30日，SW工程机械板块2025H1区间涨幅为12.29%，跑输SW机械设备指数5.17pct，跑赢沪深300指数8.97pct。工程机械五年PE TTM为18.66倍，均值为19.73倍，位于近五年40.39%的分位水平。2024年工程机械行业呈筑底回升态势，收入端和利润端同比增速保持增长，2025Q1同比增长进一步提速，盈利能力增强。2025Q2机构对工程机械个股持仓比例为0.42%，相较于2025Q1减仓0.03pct。相比标准持仓比例，机构对工程机械个股持仓比例低配0.13pct。
内销：基建支撑需求，静待周期上行。工程机械内销筑底回升，一方面国家颁布更新替换政策，叠加设备寿命周期，促进存量设备置换；另一方面近两年水利/水电工程及农村旧改等基建项目支撑国内需求。国家加大新增地方政府债券额度及加快发行进度，同时下达超长期特别国债有力支持“两重”项目建设和“两新”工作。雅鲁藏布江水电项目为国家重大工程，工期相对较长，我们认为将有效支撑国内工程机械长期需求。由于水电工程施工复杂并系统性较强，需要钻机进场用于基础/隧洞开挖、防渗工程、基础加固等。钻机作为贯穿水利、水电工程全周期的核心施工设备之一，需求有望快速增长
出口：海外需求回暖，政策风险影响趋缓。2025H1挖掘机出口美国数量大幅领先，反映美国市场政策风险对工程机械出口影响相对较小。出口均价反映美国需求以小型、通用设备为主，用于市政维护、农业场景；反映俄罗斯、几内亚、马里、南非、科特迪瓦等需求以中大型及以上机型为主，用于资源开采与大型项目。海外重点市场小松挖掘机开工小时数同比呈增长趋势，需求有望逐渐增加。我们认为全球工程机械需求韧性仍相对较足，未来全球基建投资回暖，叠加高性价比等因素，工程机械出口份额有望进一步提升，长期看好工程机械产品出海投资逻辑。
电动化：淘汰老旧设备，加快电动化转型。由于电动化产品主要以电力驱动比燃油设备碳排放少，同时具备性能效率高、全生命周期成本更低等特点，促使电动化产品渗透率加速提升，工程机械电动化渗透率呈增长趋势。国内方面，近年国家和各地方政府均陆续出台新能源/电动化工程机械相关政策。一方面为了加快淘汰老旧排放设备，另一方面为了促进工程机械行业向新能源转型。海外方面，海外市场相关政策趋严，促进电动化产品出口销量增加渗透率快速提升。
投资建议：维持标配评级。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。
风险提示：需求不及预期风险；专项债发行不及预期风险；基建/房地产/采矿业固定资产投资不及预期风险；原材料价格上涨风险。
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